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2014年证券从业《投资分析》章节讲义第八章

来源:考试在线2014-08-04 在线模考考试题库

  63、 Morgan公司的风险管理人员为满足当时总裁Weatherstone每天提交“4.15报告”的要求,开发了风险测量方法——VAR方法。

  64、 粗略的说,VAR就是使用合理的金融理论和数理统计理论,定量地对给定的资产所面临的市场风险给出全面的度量。

  65、 VAR模型来自于两种金融理论的融合:(1)资产定价和资产敏感性分析方法;(2)对风险因素的统计分析。事实上,没有开始的名义值法、敏感性方法、波动性方法,就不会有VAR方法的出现。

  66、 VAR是描述市场在正常情况下可能出现的最大损失,但市场有时会出现令人意想不到的突发事件,这些事件会导致投资资产出现巨大损失,而这种损失时VAR很 难测量到的。因此,人们提出压力测试或情景分析方法,以测试极端市场情况下投资资产的最大潜在损失。(具体见P388图8-2)

  67、 VAR的字面解释是指处于风险中的价值。一般被称为风险价值或在险价值,其含义是指在市场正常波动下,某一金融资产或证券组合的最大可能损失。确切的 说,VAR描述了在某一特定的时期内,在给定的置信度下,某一金融资产或其组合可能遭受的最大潜在损失值;或者说在一个给定的时期内,某一金融资产或其组 合价值的下跌以一定的概率不会超过的水平是多少。(具体公式见P388)——以上定义中包含了两个基本因素:未来一定时期和给定的置信度。前者可以是1 天、2天、1周或1月等等,后者是概率条件。例如,时间为1天,置信水平为95%(概率),所持股票组合的VAR=10000元,其含义就是明天该股票组 合可有95%的把握保证,其最大损失不会超过10000元,或者是明天该股票组合最大损失超过10000元只有5%的可能。(具体实例见P388)

  68、 很显然,VAR方法的最大优点就是提供了一个统一的方法来测量风险,把风险管理中所涉及的主要方面——投资组合价值的潜在损失用货币单位来表达,简单直观地描述了投资者在未来某一给定时期内所面临的市场风险。

  69、 到目前为止,VAR的计算方法有许多种,但从最基本的层次上可以归纳为2种:局部估值法、完全估值法。

  70、 局部估值法是通过仅在资产组合的初始状态做一次估值,并利用局部求导来推断可能的资产变化而得出风险衡量值。德尔塔——正态分布法就是典型的局部估值法。

  71、 完全估值法是通过对各种情景下投资组合的重新定价来衡量风险。历史模拟法和蒙特卡洛模拟法是典型的完全估值法。

  72、 德尔塔——正态分布法:假定组合回报服从正态分布,于是利用正态分布的良好特性——置信度与分位数的对应性计算的组合的VAR等于组合收益率的标准差与相 应置信度下分位数的乘积。(具体计算公式见P390)很显然,VAR取决于两个重要的参数:持有期和置信度。具体而言,选择一个适当的持有期主要考虑以下 因素:头寸的波动性、交易发生的频率、市场数据的可获性、监管者的要求等。通常情况下,银行等金融机构倾向于按日计算VAR;但对于一般投资者而言,可按 周或月计算VAR。

  73、 国际清算银行规定的作为计算银行监管资本VAR持有期为10天。置信度水平通常选择95%—99%之间。95%的置信度意味着预期100天里只有5天所发 生的损失会超过相应的VAR值;而99%的置信度意味着预期100天里只有1天所发生的损失会超过相应的VAR值。

  74、 正态分布法优点在于大大简化了计算量,但是由于其具有很强的假设,无法处理实际数据中的厚尾现象,具有局部测量性等不足。

  75、 历史模拟法:历史模拟法的核心在于根据市场因子的历史样本变化模拟证券组合的未来损益分布,利用分位数给出一定置信度下的VAR估计。“模拟”的核心是将当前的权数放到历史的资产收益率时间序列中。(具体计算公式见P391)

  76、 历史模拟法的概念直观、计算简单,无需进行分布假设,可以有效地处理非对称和厚尾等问题,而且历史模拟法可以较好的处理非线性、市场大幅波动等情况,可以 捕捉各种风险。但是,历史模拟法的缺点也是显而易见的。首先,它假定市场因子的未来变化与历史完全一样,这与实际金融市场的变化是不一致的。其次,历史模 拟法需要大量的历史数据。通常认为,历史模拟法需要的样本数据部能少于1500个。最后,历史模拟法的计算量非常大,对计算能力要求比较高。

  77、 蒙特卡洛模拟法:历史模拟法计算的VAR是基于历史市场价格变化得到组合损益的N种可能结果,从而在观察到的损益分布基础上通过分位数计算VAR。蒙特卡 洛模拟法模拟的VAR计算原理与此类似, 不同之处在于市场价格的变化不是来自历史观察值,而是通过随机数模拟得到。其基本思路是假设资产价格的变动依附在服从某种随机过程的形态,利用电脑模拟, 在目标时间范围内产生随机价格的途径,并依次构建资产报酬分布,在此基础上求出VAR。(蒙特卡洛法操作的具体步骤见P392)

  78、 蒙特卡洛模拟法的主要优、缺点:(1)优点:可涵盖非线性资产头寸的价格风险、波动性风险,甚至可以计算信用风险;可处理时间变异的变量、厚尾、不对称等 非正态分布和极端状况等特殊情景。(2)缺点:需要繁杂的电脑技术和大量的复杂抽样,既昂贵且费时;对于代表价格变动的随机模型,若是选择不当,会导致模 型风险的产生;模拟所需的样本数必须要足够大,才能使估计出的分布得以与真实的分布接近。

  79、 VAR的应用:风险管理与控制、基于VAR的资产配置与投资决策、基于VAR的业绩评估、风险监督。

  80、 风险管理与控制的核心之一是风险的计量、风险限额的确定与分配、风险监控。传统的风险限额管理主要是头寸规模控制,这种管理主要有以下缺陷:(1)不能在 各业务部门之间进行比较。(2)没有包含杠杆效应,对衍生产品组合可能会产生错误的表述。(3)没有考虑不同业务部门之间的分散化效应。