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2014年证券从业《投资分析》章节讲义第五章

来源:考试在线2014-08-04 在线模考考试题库

  50、 NOPAT的计算要对利润表进行以下项目的调整:会计项目的调整、负息债务的利息支出的调整、营业外收支的调整、现金营业所得税。

  (1) 会计准备项目的调整:会计准备项目包括坏账准备、存货跌价损失准备、短期投资跌价损失准备、长期投资减值准备。在一般会计原则下,在存货、有价证券等资产 低于成本时,相应地减计资产的账面价值,并将减计金额计入当期损益。这是基于会计的谨慎原则,体现了谨慎原则对历史成本原则的修正。然而,这不能真实地反 映公司的营业状况,而且由于会计制度的变化和会计方法的灵活性也容易引起会计操纵和对营业状况的不真实反映。因此,在计算NOPAT时,需要对会计准备冲 回,按实际坏账发生额、实际存货跌价损失发生额和实际投资跌价损失发生额计入相应的会计期间,并相应进行现金营业所得税和资本的调整。

  (2) 负息债务的利息支出的调整:负息债务的利息支出体现债权人对预期回报的一种要求,属于资本成本的一部分。在计算NOPAT时,应该从净利润中剔除,统一在资本成本中核算,同时对现金营业所得税进行调整。

  (3) 营业外收支的调整:营业外收支是指与企业的生产经营活动无直接关系的各项收支,主要包括资产处置带来的收益或损失、固定资产的盘盈或盘亏、罚款收入或支 出、固定资产减值准备、无形资产减值准备、在建工程减值准备等。在计算NOPAT时,应该将当期发生的营业外收支从净利润中剔除,并对其进行资本化处理, 同时对现金营业所得税进行调整。

  (4) 现金营业所得税:现金营业所得税是指税前净营业利润(NOPBT)乘以公司现行所得税率计算出的所得税。它与公司利润表中的所得税由一定的差异,这些差异 主要来自于对NOPAT的收支调整带来的税收调整。现金营业所得税的计算公式如下:现金营业所得税=利润表上的所得税+税率*(财务费用+长期应付款、其 他长期负债和住房公积金所隐含的利息+营业外支出-营业外收入-补贴收入现金营业所得税)

  51、 EVA资本的计算:EVA资本的计算是对资产负债表中的资本调整过后得出的,其计算公式如下:EVA资本=债务成本+股本成本-在建工程-非营业现金。其 中:债务成本=短期借款+一年内到期长期借款+长期负债合计;股本成本=股东权益合计+少数股东权益+坏账准备+存货跌价准备+累计税后营业外支出-累计 税后营业外收入-累计税后补贴收入。

  52、 在计算EVA资本时,要扣除2项资本:

  (1) 扣除无息流动负债。无息流动负债是指公司不负担资本占用费用的流动负债,包括应付账款、应付职工薪酬等。因为公司无需承担这些流动负债的资本成本,在计算资本总额时,应该将无息流动负债扣除。

  (2) 扣除无报酬要求资产、非经营性现金。无报酬要求资产主要是指在建工程。在建工程在转为固定资产之前不产生收益,因此对其计算资本成本会导致此项资本成本无 相关的收益相匹配。非经营现金是公司营业中的现金溢余,这部分现金不创造营业价值。在计算资本总额中,应该将以上2部分资产扣除,不计算它们的资本成本。 在实际计算过程中,如果无法区分营业现金和非营业现金时,可以把所有现金从资本总额中扣除。此外,对非营业现金的相关收益也应从NOPAT中扣除。(资本 的计算可以参照P215的图5-3)

  53、 资本成本率的计算:

  (1) 公式:资本成本率=债务资本成本率*(债务成本/总市值)(1-税率)+权益资本成本率*(权益资本/总市值)

  (2) 债务资本成本率:债务资本成本率指公司举债时付出的利息成本。在计算中不一定用实际发生的利息支出作为债务资本的成本,可以用债权人的预期回报率代替,比如可以用3-5年的中长期银行贷款基准利率。

  (3) 权益资本成本率:权益资本成本率指公司股东预期的回报率。可以使用CAPM模型计算权益资本成本率。权益资本成本率=无风险收益率+贝塔*市场风险溢价。公式中的“无风险收益率”可以使用当年最长期的国债收益率代替。

  54、 市场增加值——MVA:

  (1) EVA是从基本面分析得出的企业在特定一段时间内创造的价值,而市场增加值MVA是公司为股东创造或毁坏了多少财富在资本市场上的体现,也是股票市值与累 计资本投入之间的差额。换句话说,市场增加值是企业变现价值与原投入资金之间的差额,它直接表明了一家企业累计为其投资者创造了多少财富。

  (2) 市场增加值(MVA)=市值-资本;市值=股票价值*股票数量+债务资本市值;资本=权益资本账面值+债务资本账面值。(具体图解见P216)

  (3) MVA是市场对公司未来获取经济增加值能力的预期反映。从理论上讲,证券市场越有效,企业的内在价值和市场价值越吻合,市场增加值就越能反映公司现在和未来获取经济增加值的能力。

  55、 财务分析中应注意的问题:

  (1)财务报表数据的准确性、真实性与可靠性:财务报表是按会计准则编制的,它们合乎规范,但不一定反映该公司的客观实际。

  (2)财务分析结果的预测性调整:公司的经济环境和经营条件发生变化后,原有的财务数据与新情况下的财务数据不具有直接可比性。

  (3)公司增资行为对财务结构的影响:公司的增资行为一般会改变负债和所有者权益在公司资本总额中的相对比重,因此,公司的资产负债率和权益负 债比率会相应的受到影响。(主要有:股票发行增资对财务结构的影响、债券发行增资对财务结构的影响、其他增资行为对财务结构的影响。)